免责声明：本文为投资理念分享和行业经验交流，文中提及的案例均为历史案例说明，不构成任何投资建议或承诺。投资决策请基于自身情况独立判断。
导言：2025年10月31日，东方港湾董事长但斌先生受邀走进北京大学，与师生面对面交流价值投资的理念与实践。本文为但斌先生主题演讲纪要，内容素材来源于公众号“格拉汉维尔咨询”，经东方港湾合规修订后呈现，以飨广大投资者与关注价值投资的读者。
开场致辞：时代与使命
各位尊敬的来宾、老师，同学们，大家好！
非常荣幸能够在这里与大家分享我三十多年的投资心得。今天我演讲的主题是“扎根中国，走向世界——不要辜负一个伟大的时代”。这个题目包含了两层含义：一是立足中国的实际，把握时代的使命；二是放眼世界的舞台，勇立潮头，不辜负我们所身处的伟大时代。
当前，中国与全球经济都处在百年未有之大变局中，可以说风起云涌、惊涛骇浪。面对复杂环境，财富管理和资产投资如何才能做好？这是我们每个投资人必须思考的问题。我认为答案就在于正确认识时代、把握使命。新的科技革命和产业变革层出不穷，例如当下蓬勃兴起的人工智能技术，就是一个极具颠覆性的浪潮，甚至可能比当年的互联网革命影响更深远。如果我们认同这一判断，那么就应该全力以赴投身其中，不要辜负这样一个伟大的时代。
我进入投资行业已有33年，很庆幸自己赶上了改革开放的黄金时代。过去几十年里，中国经历了电子工业时代、互联网时代、移动互联网时代，每一次浪潮都孕育了巨大的财富机会。但坦率地说，真正能够把握住机会、赚到大钱的人寥寥无几。如今，新一轮时代浪潮已经汹涌而至，我们是否有决心躬身入局，去抓住它、拥抱它？对我个人而言，这样的机会弥足珍贵。像我和许多同龄的同行一样，再过二十年我们将近耄耋之年，这也许是我们职业生涯中最后一次见证伟大变革的机遇。如果错过了，也许再没有下一个二十年让我们等待。时间不等人，我们没有理由因循守旧、错失良机。
因此，当人工智能时代的曙光出现时，我告诉自己一定要“不辜负一个伟大的时代”。这不仅是一句口号，更是我对自己的鞭策。因为我深知，每一个时代的重大机遇往往裹挟着巨大不确定性与波动，能够坚持初心、把握大势的人才能最终胜出。三十多年的从业经历中，我经历过各种投资理念的碰撞与演变，从早年痴迷技术分析，到后来坚定奉行价值投资，中间有不少曲折和反思。我用多年实践认识到：投资风格百花齐放，但要在变化莫测的环境中立于不败，唯有找准适合自己的理念，坚守独立思考，并顺应时代趋势。
接下来，我将结合我们公司二十一年的历程，以及我个人投资生涯的一些案例和体会，与大家分享我们的经验与思考。我把分享内容分为四个部分：首先，简要介绍我们的发展历程；第二，阐述投资中独立精神与长期主义的重要性，并通过案例说明何为独立思考；第三，总结我个人在投资中领悟的三大核心原则，并展望未来趋势；第四，作为结语，我想谈谈如何在新时代中不负时代、坚守价值。
需要特别说明的是：今天提及的所有案例，都是为说明投资理念而举的历史案例，均不构成对任何股票、行业或资产的投资建议，请各位务必注意这一点。
01
公司介绍：东方港湾21年历程
首先，请允许我用几分钟时间介绍一下我创办的公司——深圳东方港湾投资管理股份有限公司，以及我们一路走来的历程。今年是东方港湾成立的第21个年头。中国的私募基金行业中，存续超过20年的公司凤毛麟角，全国不超过10家，我们有幸成为其中之一。回首这21年，我们经历了市场的大起大落和无数挑战，但始终秉持着价值投资的信念一路走来，获得了一些宝贵的成绩和体会。
东方港湾于2004年创立于深圳，最初专注于中国A股市场和港股市场。随着公司的发展和视野的拓展，我们在业务上不断拓宽视野，以全球化的思路参与投资，实现了“扎根中国，走向世界”：立足中国市场的机会，同时放眼全球优质资产。在不同市场中，我们始终坚持同一个方法论——价值投资。无论投资国内还是海外，我们都坚持独立研究、精选好公司、长期持有的原则。
经过多年积累，我们在行业中积累了丰富经验，逐步提升了自身的专业能力。这份沉淀源于我们相信长期耕耘的力量，相信复利的奇迹。
当然，要在竞争激烈的投资行业长期生存并不容易。公司的发展并非一帆风顺，期间经历过市场低迷的考验，也遭遇过决策失误的挫折。例如，在全球金融危机期间，我们一度机械地奉行“危机中不要卖出”的教条，结果资产波动较大。这让我们意识到，价值投资并不等于固执持有、不做任何风险控制。此后，我们在坚持长期投资的同时，适度引入了风险管理措施，以应对极端情况。这种兼顾进攻与防守的策略，帮助我们在最近几年的市场震荡中依然保持领先。
我们的努力也获得了一些认可。在国内，我们获得过私募基金行业的相关奖项；在海外，我们的业务拓展也取得了进步。这不仅是公司发展的里程碑，也是华人在全球投资领域崭露头角的生动例证。
公司取得这些成果，离不开团队的努力和时代的机遇。我自己出身平凡，是一个农民的儿子，成长于普通工人家庭。我3岁时从浙江农村随家人移居河南开封，经历过物质匮乏的年代。也正因如此，我深信不论出身背景如何，只要拥有才华、胸怀和毅力，不嫉妒他人的成功，不虚度光阴，不怨天尤人，不逃避责任，就一定有机会改变自己的命运。这是我人生的一条座右铭。
我们团队中许多同事也是怀揣梦想加入东方港湾，与公司共同成长。我们坚持选拔和吸纳优秀的年轻人才，公司现有团队里有北京大学、清华大学等知名学府的毕业生，也有各行业经验丰富的专家。东方港湾愿意为志同道合的青年提供舞台，也希望未来有更多怀抱价值投资理想的同学能够加入我们，一起扎根中国、放眼世界。
除了追求商业成功，我们也始终铭记企业的社会责任。多年来公司及我个人通过各种途径回馈社会，助力教育、扶贫、赈灾等公益事业。我们相信，投资的意义不仅在于财富增值，更在于促进社会进步。
21年的创业历程让我体会最深的一点是：唯有内心坚韧、不断学习迭代，方能在投资这条道路上基业长青。正如查理·芒格先生评价沃伦·巴菲特，“巴菲特65岁之后的投资业绩突飞猛进”。我今年58岁，自觉还远未到达事业的巅峰。投资这个行业的魅力就在于，你可以不断提高自我、持续工作很久，只要你有热情，有强大的内心驱动力。因此，我也时常告诫自己和同事，要保持终身学习的心态、持续迭代的能力。
02
投资理念：独立精神与长期主义
独立思考的精神和长期投资的信念，是我数十年投资实践中最深刻的感悟。纵观那些伟大的投资者，无不是思想独立、目光长远的人。他们不会随波逐流，而是基于自身对价值的信念并坚持到底。在我看来，独立精神意味着在嘈杂的信息洪流和集体情绪中保持清醒的头脑和独立判断；长期主义则意味着以更长的时间尺度审视投资价值，耐心等待收益的累积。在瞬息万变的市场中，这两点看似简单，真正做到却极其不易。
中国思想界前辈胡适先生曾提倡“独立之精神，自由之思想”。将这八字箴言借来形容投资者的修养，也恰如其分。没有独立思考的勇气，就无法在众人恐惧时保持信心、在大众狂热时保持冷静。没有长期主义的定力，就无法熬过短期波动、享受到时间带来的复利盛宴。我常说，时间是投资中最宝贵的资产。投资就像一场耐力赛，更像一只孤独的乌龟在与时间赛跑。快钱易得却难守，唯有和时间做朋友，让复利发挥魔力，才能见证惊人的财富增长。
下面，我想通过几个亲身经历的历史案例，来阐释独立精神与长期主义在投资实践中的重要作用。这些案例有成功也有教训，仅供学习交流，不构成任何投资建议。
案例一：逆风坚守某头部白酒企业
某头部白酒企业是我投资生涯中一个具有标志意义的历史案例。我在创业后不久就配置了这家公司的股票，并长期持有。多年来，我一直坚信它是一家优秀的公司，值得长期投资。然而，持有它的道路并非一片坦途，中间数次考验着我们独立判断的勇气。
最严峻的考验发生在2012年底。当时这家公司突然陷入一场行业风波，塑化剂事件导致市场盛传产品质量堪忧。加之彼时中国正加大反腐力度、限制“三公”消费，不少人断言高端白酒行业的好日子到头了。从2012年下半年开始，相关公司股价大幅下跌，市场上充斥着悲观声音，许多投资者惊慌失措，纷纷抛售。
面对这场突如其来的危机，我和团队进行了冷静的思考和调研。我们的独立判断是：短期事件确实会对业绩造成冲击，但不会动摇优质白酒企业作为行业龙头的根基。为什么？因为我们看到更深层的趋势——正是在2012年前后，中国的中产阶级群体正在崛起，民间消费潜力迅速增长。高端白酒过去在一定程度上被视为官场消费品，但实际上，它更是千千万万富裕起来的中国人愿意自用和馈赠的佳酿。中产阶级壮大带来的消费升级，会持续推动需求。只要中国人对白酒的文化不变、对高品质名酒的追求不变，行业龙头的长期价值就依然存在。
为了验证这一逻辑，我甚至亲自带领公司的重要客户前往实地调研。当时股价尚在下跌途中，我们的信心也受到严峻考验。但深入了解后我们更加确信，短期的挫折并未伤及根本。尽管如此，那段时间要坚持独立思考、不随波逐流非常难。记得有位业内同行嘲讽我“夜过坟场吹口哨”，意思是说我强作镇定、自己给自己壮胆。我当时回应说：“这是天上掉馅饼的难得的配置机会！”
事实证明，我们当初的判断方向是正确的。经过短暂调整，相关优质白酒企业随后进入了新的增长周期。坚持价值投资理念的投资者都获得了回报。但是也有不少人中途退出。这件事令我既遗憾又感慨：独立思考并坚持长期主义是多么不容易！很多人嘴上认可价值投资，可一旦风雨来袭就难以坚守最初的信念。这正是人性的弱点，也是投资最大的挑战之一。
案例二：前瞻布局某互联网平台控股公司
再说一个风格迥异的历史案例，从这个案例中我深刻体会到了洞察趋势对投资的重要性。上世纪90年代末到本世纪初，互联网在中国刚刚兴起，许多人对互联网企业的商业模式还看不清。我最早关注到某即时通讯企业，并不是因为复杂的财务模型，而源于生活中的一个观察。
当时我的大女儿还在上小学，我无意中发现她们班级有一个QQ群，孩子们放学后还在线上聊天、分享趣事。这在我们那个年代是不可思议的。像我自己，小学毕业后，能在漫长岁月里还保持联系的小学同学寥寥无几，大多数童年玩伴都随着岁月流逝渐渐淡出生活。而我的孩子这一代，通过网络群组，可以让整个小学班级的同学始终联络在一起。这种强连接的社交纽带赋予产品巨大的黏性和价值。我敏锐地意识到，这类企业抓住了人们社交的刚性需求，其未来前景值得关注。
当时业内主流观点还在怀疑互联网企业能否盈利、即时通讯业务价值何在。然而我的分析认为，这类公司连接起海量用户和社交网络，蕴含着巨大的商业潜力。基于独立研究，我在2006年前后对相关企业进行了配置。这个举动在当时看来比较前瞻。最终行业发展印证了趋势判断的价值。
案例三：某新能源汽车龙头企业
独立精神有时意味着与你身边大多数同行观点相左，这需要极大的勇气和魄力。我们在某新能源汽车龙头企业上的观点正是如此。我们研究团队长期关注新能源汽车行业，看好电动汽车和新能源的长期趋势。但在相关板块经历剧烈波动时，许多投资者陷入恐慌，市场情绪面临巨大压力。
在关键时刻，我们选择迎难而上，没有回避问题，而是主动加强与客户的沟通。我多次向投资人坦诚阐明我们对长期价值的看法，强调短期波动多是宏观和情绪层面的影响。从长远看，全球汽车电动化的大趋势值得关注，行业领军企业的基本面逻辑值得研究。这个历史案例再次说明了：长期视角需要坚定的意志力和耐心。许多人难以承受短期巨幅波动，但如果对行业和公司有深入研究，理性的分析往往能帮助投资者做出更好的决策。
案例四：某AI芯片龙头企业
最后，一个近年发生的案例可以生动回答：如何在市场波动中坚守并运用独立判断。某全球GPU芯片巨头，是人工智能浪潮下最受关注的企业之一。我们较早研究了相关行业。去年8月，美国股市一度出现连续大幅波动，受多重因素影响，纳斯达克指数波动，投资者情绪受到影响。
我有位朋友，一位成功的企业家，也配置了一些美股。波动期间他非常焦虑，甚至专程来问我如何应对。我没有直接回答，而是分享了我的操作思路：在市场最恐慌的时刻，我反而在研究优质科技股的配置机会。我坚信人工智能的长期前景，相信短期波动只是暂时的情绪反应，因此真正的独立判断，应锚定于其长期价值本身。那位朋友听完也调整了策略。结果市场很快企稳，让这位朋友既感慨又受到启发。
这件事让我再次体会到：许多在其他领域极其成功的精英，到了股票市场也会感到困惑。那位企业家朋友在实业中非常成功，但看到股票波动仍然焦虑，只会盯着屏幕看价格跳动。投资之难，由此可见一斑——它深刻考验着人性的弱点，远非高智商或成功经验所能完全应对。在这样的关键时刻，如果没有独立思考，你就可能随大流做出非理性决策；如果没有长期信念，你就无法在波动时保持冷静。我当时的决策，正源于对人工智能大发展趋势的深刻认知，以及对自身研究的信心。
案例小结
通过以上几个历史案例，我希望各位能体会到独立精神与长期主义的具体含义。可以说，投资成功比的就是谁看得远、看得准，谁能够坚持正确的方向。独立思考让我们能“看得远、看得准”；长期主义加上定力让我们“能坚持、守得住”。唯有二者结合，才能在市场的大浪淘沙中取得较好成绩。
然而，道理人人都懂，实践却往往很残酷。为什么绝大多数人会错失每一个时代的重大机遇？我的体会是：因为每一个时代的发展都不可能一帆风顺，总会有各种噪音干扰投资者，坚持并不容易。很多人在大趋势的早期由于种种质疑不敢参与，在中途因为波动而半途而废，等到趋势明朗时往往机会已经过去。短视、盲从、恐惧、贪婪……这些人性的弱点让我们一次次与时代机遇失之交臂。只有克服这些弱点，才能真正做到不辜负时代。正因如此，投资需要极高的智慧、信念、勇气和定力。
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